华人注意，加拿大重启量化宽松政策！波密杜鹃

华人注意，加拿大重启量化宽松政策！ 华人注意，加拿大重启量化宽松政策！

加拿大在实施大规模量化宽松政策QE吗？是的，而且是重启，不是首次使用了。在经济出问题的时候，各国央行通常会用两种方式，借道金融机构，向实体经济释放货币的流动性：降息和降低存款准备金率。如果这两项措施不足以应付经济领域中流动资金不足的问题，才会使用大规模量化宽松政策。

你听听，大规模，是不是耳熟？这和打仗一样，常规武器不起作用的情况下，才会使用大规模杀伤性武器——核武器。在经济领域里，尤其是市场经济国家，通常不欢迎政府干预经济，政府动用QE这样的核武器干预市场经济，在历史上非常罕见。但是，在过去11年中已经是第二次使用了。

我们不讨论政府该不该动辄使用极端手段干预经济，尽我所知分析一下QE对我们的投资有什么影响吧。

01.量化宽松政策QE是什么？

金融术语总是让人觉得神秘，不好理解，信用卡之类的，日常能触碰到的金融产品概念容易理解，但无形的次贷，QE等，至今对大多数人来说还很陌生。

如果QE手段只是一次性地被政府使用，不去了解QE也无妨，但情况并非如此:美国和加拿大11年前首次使用，不明白其影响的人吃了亏，现在政府又故伎重演，这次，不可不知，否则退休生活的财务安全就会受到严重威胁。我不是在耸人听闻，大家读完这篇文章就明白了。

政府调控经济的目的有两个：保证就业和维持物价平稳。手段，一是货币政策，由央行执行；二是财政政策，由财政部执行。货币政策的目的，包括控制通胀和促进经济发展。

以前，央行都是很被动，例如，通胀率高了，就加息；由于利率太高影响了经济发展，就降息。对于短期的隔夜利率来说，央行是说降就降的，无论经济指标如何，例如，疫情来了，经济指标都没有任何变化的茂名情况下，美联储先干为敬，直接把隔夜利率降到0,加拿大央行一个月内两次降息0.5%，把隔夜利率降成了0.25%。

对于长期利率来说，央行本来是无能为力的，但是日本在2000年的时候发明了一种新式武器：大规模量化宽松政策——QE，用央行的一己之力也能把长期利率降下来。这种做法在次贷危机之前没几个人知道，次贷危机时被伯南克使用了之后，QE才大踏步走上历史舞台。2020年疫情发生之后，美联储重操旧业，再一次使用QE，眼瞅着是要把核武器常规化啊。

QE是怎么将长期利率降下来的呢？商业银行发放的居民按揭贷款，以及商业建筑贷款等，都属于长期贷款，贷款利率高低参考的是同期的债券收益率。

例如，5年前债券收益率从2%涨到3%的时候，银行的5年期按揭贷款利率会相应提高；5年前债券收益率从3%降到2%的时候，银行的5年期按揭贷款利率也是相应降低。央行希望商业银行降低长期利率的时候，只要先降低债券收益率即可。

因此，QE的目标就是通过降低债券收益率，来降低长期贷款利率。QE是这么操作的：央行印钞票，用于购买债券，推高了债券的市价，从而降低了债券收益率。

例如，A债券面值100元，每年支付利息4元，5年后到期，债券收益率4%，你手里有一张这样的债券，持有了一年，收到了4元利息，第二年，央行执行QE政策，印钞，并在二级市场市场上收购债券，开价105元，你把这张债券卖掉了，央行以105元的成本买下来的这张债券，每年利息没变，还是4元，债券的实际收益率变成了4元/105元=3.8%。

看到了吧，这个过程中，央行不仅将现金推入了市场，推高了债券的市场价，还有效地降低了债券收益率。央行在不断购买债券的过程中，市场上的现金越来越多，债券收益率逐步降低，长期贷款利率也同步下降了。次贷危机之后，美联储进行了3次大规模收购债券，Q1，Q2，Q3,直到长期利率降到希望的水平为止。

QE的机理大家明白了之后，我们来看看加拿大央行在次贷危机之后做了什么。跟随美联储的QE，加拿大采取的措施是类QE的办法，官方的名称是Insured Mortgage Purchase Program，即，有保险的房贷收购计划，这里的保险是指按揭贷款违约保险。

实际操作是这样的：国营企业CMHC的下属公司Canada Housing Trust向商业银行收购已投保了贷款违约保险的按揭贷款，实施按揭资产证券化Securitization，包装好的债券被称为按揭资产支持证券mortgagebacked security MBS，之后，将MBS卖给加拿大央行，套取现金，由CMHC 将现金付给商业银行。这个过程中，将商业银行的按揭贷款变成了现金，一方面补充了银行房贷能力，另一方面通过收购MBS这种高质量的债券，降低整个债券市场上的收益率，从而达到了通过降低债券收益率，来降低长期贷款利率的目的。

加拿大通过央行收购了商业银行手里的房贷，实施类QE，与美国在债券二级市场上收购各种债券的QE相比，略有不同，名称也不被称作QE，所以次贷危机之后，加拿大央行的这一轮类QE没有引起人们的注意，甚至99%的人都不知道加拿大也有过QE。

02.哈耶克的蜂蜜告诉我们该投资什么

有人把伯南克的QE描述为直升机撒钱。如果真的是直升机撒钱就好了：在货币超发过程中，每个人得到的新增货币数量一样，那么货币增发不会对实际生活产生影响。

事实上，货币增发有一个坎蒂隆效应Cantillon Effect) ：货币经过一段时间才能逐渐在整个社会里摊均匀。哈耶克用蜂蜜做比喻解释坎蒂隆效应是这样的：这种效应像我们把一种黏性液体，例如蜂蜜，倒入一个容器时发生的现象：这个液体会有扩散到整个瓶底表面的趋势，但是液体流动、扩散会有一个过程，刚开始时，蜂蜜倒下去会有一个小小的隆大苞血桐起，而这个隆起会慢慢地向外扩散，即使我们不再往里倒更多的蜂蜜，要达到完全持平的表面仍然需要一段时间。

蜂蜜最先着陆的点，是这杯水里最甜的地方，随着时间的推移，蜂蜜才会慢慢扩散到整杯水里。货币只要增发，就会引起这种甜度不均衡情况，越是靠近蜂蜜着陆点，日子过得越甜。

次贷危机发生之后，美国实施了QE，释放了大量货币到资本市场。例如，你100元买的债券，第一年收到了4元利息，第二年105元在二级市场上卖掉了，不到2年，收回了109元。你如果把这109元消费掉，会引起通货膨胀；如果还是继续在资本市场上投资，就会推高股价。

从QE之后美国的资本市场情况来看，QE助长了股市的繁荣，而没有引起通货膨胀。美国QE的蜂蜜落在了股市，因此股市一片繁荣。

次贷危机之后，加拿大版的QE是把钱给了商业银行，而商业银行把钱又给了谁呢？

当然是借款人，包括按揭贷款借款人。因此，次贷危机之后，加拿大的股市不死不活，但房地产价格一路坚挺。加拿大QE的蜂蜜给了城市房产持有者，因此一线城市房地产一片繁荣。

次贷危机之后，中国既没有发达的资本市场，也没有按揭贷款资产证券化的市场，要想把新印出来的钱花出去，就得学习1930年代美国的以工代赈政策——搞基建。中国QE的蜂蜜给了国企和农民工，国进民退，国企与民争利，农一代有能力送农二代进城，繁荣的也是城里的房地产。

以上11年前的各国央行操作，在2020年，重新再操作一遍，一模一样。如果有谁在投资方面虚度了过去11年，补课机会来了：投资美国的股市，投资加拿大的一线城市的二手房。

03.疫情过后加拿大的房价走势

疫情过后，一定有很多人希望能够以疫情期间的价格买到房子。原因有三个：不确定事件原理，折现率降低，借款能力增加。

不确定事件原理属于心理学范畴，指的是，人们在做决定时会受到不确定性情境的影响，即使这种不确定性跟选择的结果毫无关系。不确定性会让人决策瘫痪。

3月15号之前还打算买房，但现在决定等等再说人，正处在瘫痪状态。这些人势必错过低价购房的机会。疫情过后，甚至出现拐点之后，房价上涨的可能性超过65%，目前决策能力瘫痪的人只能追涨。

现值是通过未来的收入除以一个折现率算出来的。如果租金稳定，甚至上涨，房价就是租金除以折算率得出来的。折现率其实就是利率，利率降低之后，折现率下降。在计算现值的时候，折现率在分母上，分母小了，现值就大了。多伦多的租金即使不涨，利率下降之后，房价也会上涨。

作为压力测试的利率，在2019年7月从5.34%降到5.19%，又在2020年3月18号从5.19%降到了5.04%。疫情过后，买房人会发现自己的负担能力增强了，利率降低了，买房比租房更有利于自己，买房者会增加。

04.我们的投资该如何面对QE常态化

QE就是大规模增发货币，因此，要么以货币标价的资产就会升值，要么物价上涨。注意观察的人早就发现了，全世界，长时间，大规模超发货币之后，并没有引起恶性通货膨胀。

按照货币数量论的公式，大规模超发货币最两色杜鹃应该引起通胀，但事实并非如此。货币数量论的公式MV=PY，M=货币流通量；V=货币流通速度；P=价格；Y=货物总量。通胀是指价格P升高，P=MV/Y，从公式上看，货币流通量M增加，应该引起物价P上涨，但在北美和欧洲并没有发生大规模通胀，只有中国的通胀比较严重，究其原因主要是中国电商的功劳，鼠标+快递骑士的电商，让中国人购物更疯狂，大大提高了货币流动速度V，造成了中国的通胀。

世界上其他国家没有发生通胀的主要原因是，货币流动速度V没有变化，而增发的货币M很少流入消费领域，而是流入了各类资产。原因上面分析过了，如果是直升机撒钱，每个人雨露均沾，穷人拿钱会去消费，而富人会去投资，问题是，QE增发的路线决定了，富人处在蜂蜜刚刚落下的那个点上，扩散到穷人手里，没什么甜味了。

上一轮QE的结果一目了然：货币增发，几乎没有引起通胀，而贫富差距急剧拉大了。《薛兆丰经济学讲义》中，对货币增发对社会财富转移的描述如下：财富以货币形式保存的人受损；财富以物的形式保存的人收益。

货币增发已经不可避免，小老百姓能做的就是持有货币增发时，离蜂蜜落下的点最近的资产，最好是有形资产。

2020版的QE可能会引发数字货币革命。这么大量地增发纸币，史无前例。纸币的信用基本没有了，像罗伯特清崎说的，我们生活在一个fake money, fake education的世界里——钱是印出来的，可还有人含辛茹苦地去攒钱；学校教育从不教授财商知识。

肆无忌惮印钱的年代，我们需要的是持有real资产啊。各国政府如此轻浮地对待大规模发钞这件事儿，会迫使人们寻找不能被政府增发的信用媒介。回到物物交换不可能了，恢复金本位也是不可能的，比特币等数字货币，也许会走上历史舞台。

结语：印钞，如果发给每个人，会引起通胀，因为大部分会花掉直升机上洒下来的钱；如果只发给有钱人，他们会购买资产，而不是消费，资产微子金腰价格会上涨。细心人会发现，全世界的大规模增发钞票，并没有引起通胀，而贫富差距却是隐性的，无法直观看到，也是无痛的。新一轮QE没有任何新鲜成分，只是继续扩大贫富差距，看懂了没用，只有正确的行动才能增加财富。